Estratégia de negociação de capital na cornualha

Estratégias de opções com técnicas sem risco.

Estratégia de biodiversidade do conselho regional de Taranaki.

Estratégia de negociação de capital na Cornualha.

Não fale sobre suas ações. 21 de novembro, por Andrew Selby. A maneira como ele descreveu alguns dos seus negócios anteriores fez soar como aventuras de uma vez na vida da Cornualha. Tudo cornwall sua abordagem atraiu a minha personalidade, mesmo que algumas das opções de linguagem foi um pouco avançada para mim. Como observação geral, os mercados tendem a negociar em excesso a incerteza relacionada aos riscos identificados. Por outro lado, os mercados tendem a subestimar os riscos que ainda não foram expressamente identificados. Sempre que o mercado está apontando para alguma coisa e dizendo que isso é um risco para se preocupar, na minha experiência, com a maior parte do tempo, a negociação acaba não sendo tão ruim quanto o mercado antecipou. Então, percebi que esse conceito também é capital no meu trabalho diário. Há tantas vezes na Cornualha que o que parece ser o problema mais urgente e urgente é inexistente no dia seguinte. Acredito que a estratégia está embutida em nossa natureza humana para reagir às situações atuais de capital e, obviamente, que a natureza é refletida nos mercados. Como traders, devemos negociar com consciência de que essa reação exagerada da estratégia de tendência está sempre em ação. As opções têm o preço mais baixo quando a volatilidade recente é muito baixa. Na minha experiência, no entanto, o único melhor preditor de futuros aumentos de volatilidade é a baixa volatilidade histórica. Quando a volatilidade fica muito baixa em um mercado, consideramos que uma época muito interessante começa a procurar maneiras de obter uma volatilidade longa, tanto a volatilidade do capital é muito barata em um sentido absoluto quanto a certeza e complacência do mercado refletidas pela baixa volatilidade probabilidade acima da média de aumento da volatilidade futura. Basicamente, o que está acontecendo hoje provavelmente não acontecerá para sempre. Se as coisas são extremas a todo o tempo, elas estão fadadas a retroceder eventualmente. Isso me fez pensar sobre a relação entre a tendência seguinte e a reversão à média. Alguém escreveu um trabalho de estratégia comparando os dois ou analisando como eles poderiam ser usados ​​em conjunto uns com os outros? Nossos negócios variam muito em probabilidade de pagamento, mas todos compartilham a característica de serem precificados de forma barata com a probabilidade e magnitude percebidas de uma vitória. É interessante ver que Mai ainda é uma estratégia muito grande para avaliar o risco, ele o faz de maneira muito diferente da maioria de seus concorrentes. Eu não conseguia o suficiente de envolver meu cérebro em torno do jeito que ele parece pensar sobre as coisas de uma maneira muito diferente do gerente de fundos médio. Aposto que ele seria uma pessoa muito interessante para passar um fim de semana negociando. A matemática da opção funciona muito melhor em intervalos curtos. Uma vez que você estenda o horizonte de tempo de negociação, são introduzidos tipos de estratégia de variáveis ​​exógenas que podem lançar capital no modelo de precificação de opções. A maneira simples com que Mai está olhando as opções por um período de tempo maior do que as pessoas que as negociam é um ótimo exemplo de como ele pensa sobre o mundo de maneira diferente de seus concorrentes. Assistentes do Mercado Marcados com: Assistentes do DontTalkStocksmaiMarket. 21 de setembro, por Andrew Selby. 14 de setembro, por Andrew Selby. Setembro cornwall, por Andrew Selby. 7 de setembro, por Andrew Selby. 31 de agosto, por Andrew Selby. Capital de agosto, por Andrew Selby. 21 de agosto, por Trading Selby. 20 de agosto, por Andrew Trading. Home Sobre o QG Fund Market Wizards Podcast Contato Aviso Legal Política de privacidade. Não fale sobre suas ações Uma busca pela independência financeira. Amazônia Cornualha Icarus Improv QG Fundo Guerra de Negociação. De acordo com uma observação geral, os mercados tendem a superestimar a incerteza relacionada aos riscos identificados. O boletim informativo DTAYS Inscreva-se para receber atualizações semanais de postagens de DTAYS enviadas diretamente para sua caixa de entrada! 31 de agosto, por Andrew Selby Full Throttle Trading, Part Time Blogging 24 de agosto, por Andrew Selby Evitando a Cachoeira Crashing 21 de agosto, por Andrew Selby Evitando a armadilha Mentalidade Crowd 20 de agosto, por Andrew Selby. Enviar para o endereço de e-mail Seu Cornwall Seu endereço de e-mail Cancel Post não foi enviado - verifique seus endereços de e-mail! Desculpe, seu blog não pode compartilhar posts por email.

Minha nova estratégia de negociação Altcoin.

5 pensamentos sobre a estratégia de negociação de capital da Cornualha & rdquo;

Ela parecia tão áspera quanto eu me sentia, muito pálida, cambaleando sobre aqueles saltos de gatinho ou o que quer que ela os chamasse.

Do mesmo modo, as receitas cobradas pela pesca marítima são consideradas como pertencentes à.

O livro de fato tem Evey levando adiante como V após sua morte, ela madruga sua máscara para que a idéia continue através de uma nova pessoa.

Sou pesquisador de questões sobre migração e indústria do sexo há mais de 15 anos.

O Sistema Solar evolui para a coleção diversificada de mundos que vemos hoje.

Cinco Market Insights de James Mai, da Cornwall Capital.

James Mai é um dos fundadores da Cornwall Capital. Seu fundo foi apresentado no livro The Big Short, de Michael Lewis, como uma das organizações que fizeram fortuna durante a crise do subprime. A Cornwall Capital foi iniciada em 2002 e registrou 40% ao ano.

A Cornwall Capital procura negócios altamente assimétricos onde a recompensa potencial é várias vezes maior que o risco assumido. Com frequência, compram opções de longo prazo (1-2 anos) sem dinheiro para aproveitar situações especiais que estão subvalorizadas pelo mercado de opções. Essa estratégia parece semelhante ao que Jim Leitner faz.

Os mercados tendem a supervalorizar os riscos conhecidos que criam oportunidades surpreendentes de longo prazo.

Os mercados tendem a superdescontar a incerteza relacionada aos riscos identificados. Por outro lado, os mercados tendem a subestimar os riscos que ainda não foram expressamente identificados. Sempre que o mercado está apontando para algo e dizendo que isso é um risco para se preocupar, na minha experiência, na maior parte do tempo, o risco acaba sendo não tão ruim quanto o mercado antecipou.

Os mercados de opções tendem a atribuir uma distribuição normal a quase tudo. Isso faz com que pagar por uma gama de longo prazo seja extremamente barato em algumas situações. Eu cobri Scott Bessent, que fala sobre isso também.

Já havíamos visto casos em que o mercado de opções atribuía distribuições de probabilidade normais a situações que claramente tinham resultados bimodais.

A primeira coisa que verificamos foi se as opções da Altria ainda assumiam uma distribuição de probabilidade normal, apesar da presença de um evento bimodal. Com certeza, os preços da opção Altria ainda implicavam uma distribuição normal, o que significava que as opções out-of-the-money eram muito baratas. Como o nosso trabalho sugeriu uma maior probabilidade de um resultado otimista, compramos as chamadas fora do dinheiro. As chamadas foram muito apreciadas quando um dos principais casos que apoiavam os rebaixamentos de rating foi rejeitado logo após o início de nosso investimento. Nós fizemos cerca de 2,5 vezes o nosso dinheiro no comércio. Embora tenhamos feito um grande retorno por um curto período de tempo, em retrospectiva, vendemos muito cedo.

As opções têm o preço mais baixo quando a volatilidade recente é muito baixa. Na minha experiência, no entanto, o único melhor preditor de futuros aumentos de volatilidade é a baixa volatilidade histórica. Quando a volatilidade fica muito baixa em um mercado, consideramos que é um momento muito interessante para começar a procurar maneiras de obter uma volatilidade prolongada.

Muitas vezes, quanto maior a duração da opção, menor a volatilidade implícita, o que não faz sentido algum. Recentemente, compramos opções de compra de 10 anos de duração, fora do dinheiro, na Dow como hedge de inflação. Volatilidade implícita no índice é muito baixa. As empresas da Dow estariam em melhor posição para repassar preços mais altos. Há também uma aposta na taxa de juros implícita na compra de opções de longo prazo que pode ser bastante interessante quando as taxas de juros estão muito baixas, como estão agora. Por sermos opções de compra de longo prazo de 10 anos, estamos assumindo a exposição à taxa livre de risco implícita nos modelos de precificação de opções. Se as taxas de juros subirem, o valor das opções pode subir drasticamente.

Os modelos de opções geralmente assumem que os preços a termo são preditivos dos movimentos futuros no preço à vista. Pesquisa acadêmica e senso comum sugerem que esse relacionamento é freqüentemente inválido.

As ações com melhor desempenho no primeiro estágio de uma recuperação de mercado são geralmente aquelas que foram mais duramente atingidas durante uma correção.

Os nomes de baixa qualidade tendem a superar o desempenho no início do ciclo, e os nomes de alta qualidade tendem a ter um desempenho superior ao final do ciclo.

Por que as chamadas empresas chatas com crescimento baixo, mas constante, tendem a se sair muito bem a longo prazo.

O beta é medido com base nas variações diárias de preços relativos, o que pode ser um indicador muito fraco de mudanças de preços relativos de longo prazo.

A volatilidade é uma proxy terrível para medir a mudança potencial de preços em intervalos mais longos de tempo. Por exemplo, se um preço de ativo mudar por uma porcentagem constante a cada dia, sua volatilidade será zero. Uma de nossas estratégias é chamada de sigma barato e baseia-se na ideia de que os mercados às vezes tendem e que a volatilidade subestima dramaticamente o movimento em potencial dos preços nessa tendência.

A tendência é sua amiga se você quer ser um comprador de prêmio.

Os preços das opções tenderão a ter um preço muito baixo nos mercados com tendências lisas.

A matemática da opção funciona muito melhor em intervalos curtos. Depois de estender o horizonte de tempo, todos os tipos de variáveis ​​exógenas são introduzidas, o que pode lançar uma chave no modelo de precificação de opções.

Grandes configurações não acontecem com frequência.

A realidade é que temos um modelo de negócios no qual cavamos 50 poços secos para cada ideia que exploramos que leva a um comércio no qual encontramos convicção.

Estamos confortáveis ​​em perder 100 por cento de nosso prêmio quatro vezes consecutivas, desde que acreditemos que um pagamento de 25 vezes é provável se fizermos a mesma aposta 10 vezes consecutivas.

Fonte: Schwager, Jack D. (2012-04-25). Assistentes do Mercado de Fundos de Hedge. John Wiley e filhos. Edição Kindle.

Investimentos orientados a eventos, pontos de inflexão e como ganhei 33 vezes meu dinheiro em duas semanas.

Minha parte favorita do livro "The Big Short" é a narração que Lewis dá da estratégia de investimento de Jamie Mai e Charlie Ledley na Cornwall Capital Management. Durante um período de quatro anos, de 2002 a 2006, o fundo de hedge cresceu de dois amigos que operavam em uma garagem de Berkeley, com US $ 110.000 em uma conta da Schwab, para administrar mais de US $ 120 milhões após a crise do subprime. Como eles fizeram isso?

Investimento orientado a eventos.

Na tenra idade de 30 anos, nem Jamie nem Charlie tinham muita experiência em administrar dinheiro, ou mesmo tomar decisões de investimento por conta própria. De suas breves passagens trabalhando em private equity, a única experiência tangível com a qual eles se livraram foram duas visões do mundo que acabariam por guiar suas decisões de investimento:

Mercados públicos são menos eficientes, diligentes e prudentes do que os mercados privados; e os investidores nos mercados públicos, como conseqüência, geralmente acabam com interesses e foco muito mais restritos, muitas vezes perdendo o quadro geral maior do que está acontecendo.

Em outras palavras, na visão deles, os mecanismos no mercado público sempre foram mais propensos a serem mais falhos e propensos a premissas e / ou cálculos errôneos do que mecanismos em mercados privados.

Levando a sua visão do mundo para o mercado, a Cornwall Capital teve grande sucesso quando se deparou com uma empresa de cartão de crédito subprime chamada Capital One cujas ações haviam caído 60% em dois dias devido a especulações sobre quanto colateral a empresa deveria manter e acusações. fraude entre os diretores da empresa.

E, embora o desempenho financeiro da empresa parecesse estelar e ainda não se materializasse nada com a investigação da SEC - as ações pareciam não querer se mexer. Para entender por que, Jamie e Charlie fizeram a devida diligência da empresa e acabaram decidindo que: 1. Ou a empresa era governada por vigaristas e não tinha valor; ou 2. A empresa tinha fundamentos fortes e seu estoque era amplamente desvalorizado pelo mercado. Independentemente do que era verdade, eles sabiam que a ação não deveria estar sendo negociada no nível em que estava no momento.

Pontos de inflexão.

Essa situação maravilhosamente binária significava que haveria uma grande bifurcação na estrada para as ações da Capital One a curto e médio prazo, pois seu regulador chegaria ao veredicto sobre o que estava acontecendo internamente. Quando isso ocorreu, o estoque experimentaria, sem dúvida, um ponto de inflexão, movendo-se rapidamente e marcadamente para cima ou para baixo.

No mercado de opções, onde se aventuram em contratos sobre os direitos de comprar ou vender um ativo subjacente a um preço predeterminado em ou antes de uma determinada data, os preços são inicialmente determinados com base em modelos matemáticos. Subjacente a esses modelos, há um conjunto de hipóteses sobre coisas como volatilidade, eficiência do mercado, dividendos, taxas de juros, distribuição de retornos e liquidez.

Em situações em que o preço futuro de uma ação está fortemente correlacionado a algo semelhante a um conjunto binário (ou / ou) de eventos que provavelmente causa um ponto de inflexão, verifica-se que as premissas subjacentes a tais modelos tendem a se desintegrar. Em outras palavras, embora a alta ou a queda de uma ação ao longo de um período futuro certamente não seja consistente com a volatilidade constante ou a distribuição gaussiana dos retornos, suas opções (especialmente opções de prazo mais longo) ainda podem ser precificadas como se fossem .

Para Jamie e Charlie, que decidiram por si mesmos que o Capital One não era dirigido por vigaristas, isso significava que, se suas suposições fossem verdadeiras, seus US $ 26.000 em posições de compra de longo prazo (LEAPS) haviam sido comprados com um desconto extraordinário. Com certeza, como a empresa foi reivindicada pela SEC, o preço de suas ações subiu para níveis anteriores à crise e a posição de opção da Cornwall Capital valorizou-se para US $ 526.000.

Investimentos assimétricos.

O que me atrai para a tese de investimento de Jamie Mai e Charlie Ledley é a extraordinária assimetria existente entre o potencial de ganhos positivos em relação ao nível de risco de queda. Decorrente de sua natureza orientada a eventos, a estratégia faz uso da desconexão que pode existir entre os preços estabelecidos pelos modelos matemáticos e a avaliação feita por um investidor racional. Estando fora do percentil 95 da maioria dos modelos de VaR (valor em risco), a probabilidade de ocorrência desses eventos é simplesmente vista como tão improvável que eles sejam descontados no preço que o modelo faz (leia-se: The Financial Crisis of 2007–08) .

E assim, em vez de comprar ações da Capital One e esperar que voltasse a valer US $ 60 (aproximadamente 75% de retorno), os contratos de opções com preços errados renderam a Jamie e Charlie um retorno de 2000% sobre seus investimentos.

Minhas primeiras opções de comércio, sempre.

Nunca realmente tendo comprado ou vendido instrumentos financeiros além de ações, três semanas atrás eu era completamente novo para a mecânica e praticidade da negociação de opções. No entanto, à medida que as perdas aumentavam no início de 2016, eu vinha acompanhando os preços de algumas empresas de serviços de petróleo que estavam obtendo grandes impactos à medida que o preço do petróleo estava caindo. Uma dessas empresas, a Seadrill ($ SDRL), estava sendo particularmente prejudicada por vendedores a descoberto, caindo de NOK31 para NOK15 em menos de um mês.

Com uma depreciação geral de 95% nos últimos três anos, uma perspectiva sombria para a indústria, dívidas com vencimento e nada no horizonte que parecesse propício a encorajar investimentos, os preços das ações da bolsa mostraram uma perspectiva negativa semelhante. Em 22 de fevereiro, com o preço do ativo subjacente em NOK15.4, uma opção de compra americana com vencimento em 16/06 com preço de exercício NOK30 poderia ser comprada pela simples soma de NOK 0,55 por contrato, 350 pontos base. E assim eu fiz.

Meu pensamento era muito simples. Olhando como a ação se desvalorizou nos últimos dois anos e como ela reagiu às flutuações diárias no preço do petróleo, decidi por mim mesmo que o mercado via os dois como fortemente correlacionados. Calculando esse coeficiente de correlação em vários pontos do período, pude ver o que eu pensava ser (pelo menos) uma relação superficial entre os dois preços, que eu determinei ser: se o preço do petróleo fosse de seu nível atual de US $ 37 por barril, para dizer, US $ 45, a ação da Seadrill passaria para US $ 27. Precisando cobrir suas apostas, muitos vendedores a descoberto provavelmente seriam espremidos neste momento, o que poderia fazer com que o preço subisse mais.

O que eu comprei essencialmente por NOK0.55 por contrato, foi um bilhete de loteria sobre o preço do petróleo. Exceto que, em vez de haver um desenho de números, todos os dias, de 22 de fevereiro até o vencimento em 16 de junho, o preço poderia estar subindo. E, em vez de apostar em números aleatórios, eu apostava na geopolítica, na incerteza macroeconômica e em uma empresa cujas ações haviam sido tão duras que até mesmo o leve indício de boas notícias estava alimentando aumentos semanais do preço de suas ações em vários por cento.

Inflexão.

Alguns dias depois, quando o preço do petróleo subiu para 40 dólares, o preço das opções mais que dobrou. Na semana seguinte, quando o maior acionista da empresa, John Fredriksen, liquidou grande parte de sua posição em outra empresa, começaram a circular boatos de que isso era uma indicação de que a Seadrill poderia ser recapitalizada, potencialmente abolindo dúvidas sobre sua capacidade de pagar suas dívidas vencidas. Na noite seguinte, acordei com um pandemônio, enquanto as ações subiram 108% na NYSE.

Mapeando-o (NYSE: SDRL) para o estoque listado no OSE, eu poderia dizer que o que eu esperava que acontecesse, apenas tinha. Inflamado pelo boato (bastante especulativo) e impulsionado por vendedores a descoberto cobrindo suas apostas, o estoque estava atingindo um grande ponto de inflexão. A história me fez bem, as opções que eu havia comprado estavam erradas. Todas as apostas foram canceladas.

As ações abriram 60% no OSE e o preço das minhas opções passou de cerca de NOK5 no dia anterior para NOK20. O que originalmente tinham sido contratos para poder comprar as ações da Seadrill em algum momento no futuro agora eram contratos avaliados em 25% mais do que o estoque em si no momento em que eu os comprei. Fechei metade da minha posição a 18,5 NOK pela manhã com 3264% de retorno e o restante à tarde um pouco mais alto.

Como no caso de Jamie e Charlie, meus retornos acabaram sendo dez vezes mais altos apostando na opção do que eles teriam apostado nas ações.

Por que funcionou?

Como este foi o meu primeiro comércio de opções e eu tenho me impedido de entrar em novas posições desde então, eu estou escolhendo ser humilde sobre o quanto do que aconteceu foi sorte e não. O que eu sei sobre o que aconteceu é que:

A ação não estava aderindo às premissas do modelo de precificação de suas opções, ou seja, suas opções não haviam sido precificadas corretamente em primeiro lugar. Não estava experimentando volatilidade constante, nem poderia esperar que seus retornos futuros fossem distribuídos normalmente. O estoque estava atingindo seus níveis mais baixos de suporte por semanas sem nenhum sinal de violação. Nem as opções, nem o ativo subjacente provavelmente se moveriam para baixo (exceto quaisquer notícias ou outros eventos importantes no mercado). O estoque estava profundamente em um ciclo de perda e altamente sensível a notícias positivas de qualquer tipo. O estoque estava sendo encurtado pesadamente. De maneira típica, à medida que o estoque começou a mostrar sinais de fortalecimento, o curto aperto que se seguiu, de certo modo, funcionou como um mecanismo de alavancagem / alavancagem, ampliando ainda mais os ganhos.

Conclusão.

Em certas situações em que uma ação se desvalorizou fortemente (ou apreciada) por um período de tempo, o modelo de precificação que avalia suas opções de longo prazo pode ter problemas, pois suas premissas sobre o nível de volatilidade e distribuição de retornos se desintegram.

Os sinais de oportunidade que sustentam cada situação são sempre diferentes, mas geralmente podem ser descritos como orientados a eventos. No caso do investimento de Jamie Mai e Charlie Ledley na Capital One, esse evento foi a decisão da SEC. Na crise imobiliária subprime, o evento estava aumentando as taxas de execuções hipotecárias. No meu caso, foi uma série de eventos relacionados a um aumento no preço do petróleo.

Nos três casos, as ineficiências nos modelos de cálculo de preços permitiram que alguém com uma opinião sobre um resultado bastante binário se posicionasse de maneira extremamente barata para ganhos muito além do que é tipicamente possível.

Visão geral da empresa da Cornwall Capital Management, LP.

Visão Geral da Empresa.

Cornwall Capital Management, LP é um patrocinador de fundos de hedge de propriedade privada. A empresa se concentra em investimentos especiais em situações. A Cornwall Capital Management foi fundada em 2003 e está baseada em Nova York, Nova York.

570 Lexington Avenue.

New York, NY 10022.

Principais executivos da Cornwall Capital Management, LP.

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Cisnes Negros, Explicados.

Os negociantes do Black Swan são aqueles que investem em eventos de baixa probabilidade e de baixo risco que implicam enormes pagamentos se eles ocorrerem. Esse tipo de trader foi destaque tanto no livro de Michael Lewis, “The Big Short” (agora um grande filme) quanto no livro de Nassim Taleb, “Fooled by Randomness”. O que exatamente é um negociante do Black Swan e em que eles investem? (Para mais, veja: 4 dos mais chocantes aumentos de estoque e quedas.)

O cisne preto.

O Cisne Negro é caracterizado como um evento que é imprevisível, imprevisto e, à sua chegada, carrega enormes consequências de impacto desproporcionalmente alto. É um evento outlier encontrado nas extremidades grossas, a cauda gorda de uma distribuição de probabilidade. O termo em si deriva da expressão latina "uma ave rara nas terras e muito parecida com um cisne negro" de uma época em que se pensava que cisnes negros não existiam.

Eventos Catastróficos Irregulares.

O que especificamente é um investimento do Black Swan? O exemplo brilhante pode ser encontrado nos credit default swaps usados ​​para títulos lastreados em hipotecas de curto prazo na crise financeira dos EUA de 2007-2008. O evento de alta magnitude e baixa probabilidade neste caso foi o colapso do mercado imobiliário norte-americano baseado em padrões agressivos de empréstimos e subsequentes falhas no pagamento de empréstimos. O contágio ocorreu porque os empréstimos foram securitizados como títulos garantidos por hipotecas (MBSs) e obrigações de dívida garantidas (CDOs). Supunha-se que os títulos com altos índices de qualidade de crédito não fracassariam, mas parcelas de nível mais alto dentro das torres de CDO dependiam de parcelas de crédito de nível inferior e, quando elas falharam, toda a torre de Jenga foi derrubada.

O grande short.

O swap de inadimplência de crédito foi a ferramenta de escolha para os negociantes da Black Swan, que capitalizaram o colapso imobiliário, uma apólice de seguro sobre os títulos lastreados em hipotecas que pagaram enormemente após o fracasso. Os comerciantes, nesse caso, incorreram em custos iniciais nominais na forma de prêmios, da mesma forma que um proprietário faria no caso do seguro do proprietário. Um desses traders que aceitou o grande golpe foi Charlie Ledley, da Cornwall Capital.

Conheça o cisne negro.

Logo no início, antes da crise, Ledley descobriu que “a melhor maneira de ganhar dinheiro em Wall Street era procurar o que Wall Street achava menos provável de acontecer e apostar que acontecesse”, como detalhado em Michael Lewis. livro, "The Big Short". Ele e seus parceiros na Cornualha entenderam que os mercados estavam "predispostos a subestimar a probabilidade de mudanças dramáticas", ou o evento Black Swan.

Antes da crise, a Cornwall Capital investiu em numerosos eventos de baixa probabilidade, o primeiro dos quais foi um investimento na Capital One Financial Corp (COF), uma empresa de cartões de crédito que emprestava a usuários de cartão de crédito subprime. Depois de uma revisão do Office of Thrift Supervision e do Federal Reserve sobre a quantidade de reservas que a empresa necessitava para possíveis perdas subprime, o capital da One's caiu em 60% em 2002. A empresa também teve a aparência de problemas de integridade. no topo, enquanto o CFO da empresa despejava ações antes que as notícias regulatórias se tornassem públicas.

Ledley e a equipe determinaram que ou a empresa era administrada por vigaristas e, portanto, valeria 0 dólares, ou era uma empresa sólida e valeria US $ 60 por ação. Foi negociado a US $ 30 por ação na época. Assim, o valor era de US $ 0 ou US $ 60 e os contratos de opções de longo prazo (LEAPs) da empresa estavam sendo vendidos a preços baixos.

Ledley e Cornwall acreditavam que os modelos de precificação de opções da Black Scholes usados ​​para precificar os LEAPs faziam algumas suposições incorretas e não explicavam os eventos em que as ações poderiam chegar a US $ 0 ou US $ 60. Os modelos presumiram que a ação estava mais propensa a US $ 35 nos próximos dois anos do que US $ 40, e mais provavelmente a US $ 40 a US $ 45, e assim por diante, segundo detalhes de The Big Short. no valor de US $ 60 e comprou 8.000 contratos por US $ 26.000.

Se o evento não ocorresse, a Cornualha ficaria com $ 26.000. Mas, se o evento de alta magnitude e cauda gorda ocorresse, então os ganhos potenciais seriam virtualmente ilimitados. Em última análise, a Capital One foi reivindicada pelos reguladores, a ação subiu para US $ 60 e a posição da Cornwall atingiu US $ 526.000, um ganho de 1,923%. O Cisne Negro havia surgido e a Cornualha estava pronta.

Apenas duas palavras: barrigas de porco.

Este investimento encapsula as propriedades do investimento Black Swan: um evento de baixa probabilidade com despesas iniciais mínimas (o custo das opções) e um enorme retorno na ocorrência do evento.

Com esse sucesso, a estratégia de avançar da Cornwall incluiu investir em opções baratas para tudo e qualquer coisa, de ações coreanas a barrigas de porco a moeda do terceiro mundo, “qualquer coisa com um preço que parecesse pronto para uma mudança dramática” como detalhado em The Big Short. Em suas próprias palavras, eles "sentiram que as pessoas e, por extensão, os mercados, tinham dificuldade em anexar as probabilidades apropriadas a eventos altamente improváveis".

Eventualmente, Ledley e Cornwall encontraram o caminho para os swaps de inadimplência de crédito e apostaram contra o mercado imobiliário norte-americano. O resultado? Um aumento de quatro vezes para o capital da empresa de US $ 30 milhões para US $ 135 milhões.

Enganado por aleatoriedade.

Em seu livro, “Fooled by Randomness”, Nassim Taleb conta a história do Nero Tulip, um investidor conservador que viu muitos traders com anos de desempenho superior “explodirem” depois de não contabilizar um evento aleatório que finalmente os derruba. uma grande moda. Nosso comerciante Nero usa stop loss para limitar as perdas em negociações, ele nunca vende opções nuas, ele entende que o evento aleatório está esperando, espreitando na próxima esquina. Taleb nos diz que os seres humanos têm uma predisposição para serem enganados por essa aleatoriedade e não devem confundir sorte com habilidade. A única certeza é que nada é certo e cisnes negros existem. (Para livros relacionados, leia: 5 livros que irão transformar a maneira como você pensa.)

A Taleb recomenda uma estratégia de investimento em barra na qual um investidor coloca uma grande parte de sua carteira em instrumentos extremamente seguros, como títulos do tesouro e o saldo da carteira em investimentos especulativos, como opções. Isso permite que o investidor seja protegido e aproveite a aleatoriedade. (Para mais informações, consulte: The Barbell Investment Strategy.)

The Bottom Line.

Simplificando, a fim de ser como um cisne negro, deve-se procurar o evento improvável que os outros descontaram; os preços dos imóveis nunca caem, os países da zona do euro não são inadimplentes, a China continuará a crescer rapidamente. Os modelos são falhos e, como Taleb aponta, as probabilidades não são corretamente calculadas. A ferramenta de escolha para os negociantes do Black Swan no passado tem sido o lado mais curto nos swaps de inadimplência de crédito e nas opções que envolvem perdas limitadas e enormes pagamentos. Procure e explore o evento de baixa probabilidade que tem enormes consequências de impacto desproporcionalmente alto; abraçar o cisne negro.

Cisnes Negros, Explicados.

Os negociantes do Black Swan são aqueles que investem em eventos de baixa probabilidade e de baixo risco que implicam enormes pagamentos se eles ocorrerem. Esse tipo de trader foi destaque tanto no livro de Michael Lewis, “The Big Short” (agora um grande filme) quanto no livro de Nassim Taleb, “Fooled by Randomness”. O que exatamente é um negociante do Black Swan e em que eles investem? (Para mais, veja: 4 dos mais chocantes aumentos de estoque e quedas.)

O cisne preto.

O Cisne Negro é caracterizado como um evento que é imprevisível, imprevisto e, à sua chegada, carrega enormes consequências de impacto desproporcionalmente alto. É um evento outlier encontrado nas extremidades grossas, a cauda gorda de uma distribuição de probabilidade. O termo em si deriva da expressão latina "uma ave rara nas terras e muito parecida com um cisne negro" de uma época em que se pensava que cisnes negros não existiam.

Eventos Catastróficos Irregulares.

O que especificamente é um investimento do Black Swan? O exemplo brilhante pode ser encontrado nos swaps de default de crédito usados ​​para títulos lastreados em hipotecas de curto prazo na crise financeira dos EUA de 2007-2008. O evento de alta magnitude e baixa probabilidade neste caso foi o colapso do mercado imobiliário norte-americano baseado em padrões agressivos de empréstimos e subsequentes falhas no pagamento de empréstimos. O contágio ocorreu porque os empréstimos foram securitizados como títulos garantidos por hipotecas (MBSs) e obrigações de dívida garantidas (CDOs). Supunha-se que os títulos com altos índices de qualidade de crédito não fracassariam, mas parcelas de nível mais alto dentro das torres de CDO dependiam de parcelas de crédito de nível inferior e, quando elas falharam, toda a torre de Jenga foi derrubada.

O grande short.

O swap de inadimplência de crédito foi a ferramenta de escolha para os negociantes da Black Swan, que capitalizaram o colapso imobiliário, uma apólice de seguro sobre os títulos lastreados em hipotecas que pagaram enormemente após o fracasso. Os comerciantes, nesse caso, incorreram em custos iniciais nominais na forma de prêmios, da mesma forma que um proprietário faria no caso do seguro do proprietário. Um desses traders que aceitou o grande golpe foi Charlie Ledley, da Cornwall Capital.

Conheça o Black Swan.

Logo no início, antes da crise, Ledley descobriu que “a melhor maneira de ganhar dinheiro em Wall Street era procurar o que Wall Street achava menos provável de acontecer e apostar que acontecesse”, como detalhado em Michael Lewis. livro, "The Big Short". Ele e seus parceiros na Cornualha entenderam que os mercados estavam "predispostos a subestimar a probabilidade de mudanças dramáticas", ou o evento Black Swan.

Antes da crise, a Cornwall Capital investiu em numerosos eventos de baixa probabilidade, o primeiro dos quais foi um investimento na Capital One Financial Corp (COF), uma empresa de cartão de crédito que emprestava a usuários de cartão de crédito subprime. Depois de uma revisão do Office of Thrift Supervision e do Federal Reserve sobre a quantidade de reservas que a empresa necessitava para possíveis perdas subprime, o capital da One's caiu em 60% em 2002. A empresa também teve a aparência de problemas de integridade. no topo, enquanto o CFO da empresa despejava ações antes que as notícias regulatórias se tornassem públicas.

Ledley e a equipe determinaram que ou a empresa era administrada por vigaristas e, portanto, valeria 0 dólares, ou era uma empresa sólida e valeria US $ 60 por ação. Foi negociado a US $ 30 por ação na época. Assim, o valor era de US $ 0 ou US $ 60 e os contratos de opções de longo prazo (LEAPs) da empresa estavam sendo vendidos a preços baixos.

Ledley e Cornwall acreditavam que os modelos de precificação de opções da Black Scholes usados ​​para precificar os LEAPs faziam algumas suposições incorretas e não explicavam os eventos em que as ações poderiam chegar a US $ 0 ou US $ 60. Os modelos presumiram que a ação estava mais propensa a chegar a US $ 35 nos próximos dois anos do que US $ 40, e mais provavelmente a US $ 40 a US $ 45, e assim por diante, segundo detalhes de The Big Short. no valor de US $ 60 e comprou 8.000 contratos por US $ 26.000.

If the event did not occur then Cornwall would be out $26,000. But, if the high-magnitude, fat-tailed event did occur then the potential gains would be virtually unlimited. Ultimately, Capital One was vindicated by regulators, the stock went to $60 and Cornwall’s position shot to $526,000, a 1,923% gain. The Black Swan had surfaced and Cornwall was ready.

Just Two Words: Pork Bellies.

This investment encapsulates the properties of the Black Swan investment: a low-probability event with minimal upfront expenses (the cost of the options) and an enormous payoff in the occurrence of the event.

With this success, Cornwall’s go-forward strategy included investing in cheap options for anything and everything from Korean stocks to pork bellies to third-world currency, “anything with a price that seemed poised for some dramatic change” as detailed in “The Big Short.” In their own words, they “sensed that people, and by extension markets, had difficulty attaching the appropriate probabilities to highly improbable events.”

Eventually Ledley and Cornwall found their way to credit default swaps and bet against the U. S. housing market. O resultado? A four-fold increase for the company’s capital from $30 million to $135 million.

Fooled by Randomness.

In his book, “Fooled by Randomness,” Nassim Taleb tells the story of Nero Tulip, a conservative investment trader who has seen many traders with years of superior performance “blow up” after not accounting for a random event that ultimately takes them down in a big fashion. Our trader Nero uses stop losses to limit the losses on trades, he never sells naked options, he understands that the random event is waiting, lurking around the next corner. Taleb tells us that humans have a predisposition to be fooled by this randomness and should not confuse luck with skill. The one certainty is that nothing is certain and black swans exist. (For related, reading, see: 5 Books That Will Transform the Way You Think. )

Taleb recommends a barbell investment strategy in which an investor places a large portion of their portfolio in extremely safe instruments such as treasury bills and the balance of the portfolio in speculative investments such as options. This allows the investor to be protected from and to take advantage of randomness. (For more, see: The Barbell Investment Strategy .)

The Bottom Line.

Simply put, in order to be Black Swan-like, one should seek out the unlikely event that others have discounted; housing prices never go down, Eurozone countries do not default, China will continue to grow at a rapid clip. Models are flawed and as Taleb points out, probabilities are not correctly calculated if at all. The tool of choice for Black Swan traders in the past has been the short side in credit default swaps and options that entail capped losses and enormous payoffs. Seek out and explore the low-probability event that has enormous consequences of disproportionately high impact; embrace the Black Swan.